Gedung Putih telah mengisytiharkan “Crypto Week”, sebuah dorongan untuk membawa kepada ketelusan untuk cryptocurrencies dan aset digital. industri sedang menunggu tiga undang-undang yang berbeza, “Clarity Act” [1]*, “GENIUS Act”[2]*, dan “Anti-CBDC Surveillance State Act”[3] yang akan diluluskan minggu ini dan berharap kesan positif pada sektor ini. bahasa dan bingkai undang-undang sudah agak jelas: Stablecoins disyorkan dan perlu disokong, manakala eksperimen CBDC (Central Bank Digital Currencies) oleh FED (Federal Reserve) harus ditinggalkan dan dilupakan. Posisi Amerika Syarikat, atau lebih tepatnya Presiden Trump dan penasihatnya, jelas dan bertentangan dengan apa yang berlaku di Kesatuan Eropah. Perbezaan antara pandangan Amerika dan Eropah boleh menyebabkan dilema bagi ECB. Lebih lanjut US Policy Flip — From Scrutiny to Support? Kebijakan AS Flip - Dari Kawalan kepada Sokongan? Di bawah pentadbiran Biden dan Pengerusi SEC Gary Gensler, cryptocurrencies serta stablecoins telah disiasat. pengawal berpendapat bahawa mereka mengancam Dolar Amerika Syarikat kerana mereka boleh digunakan sebagai sarana pembayaran tanpa bergantung kepada Dolar Amerika Syarikat yang dikeluarkan oleh FED. Ketakutan adalah jelas: FED akan mempunyai sedikit pengaruh pada dasar mata wang mereka kerana orang boleh mengelak mereka dengan menggunakan "uang peribadi". Di bawah pentadbiran Trump, pandangan mengenai cryptocurrencies dan terutamanya stablecoins berubah banyak. Mereka dilihat dengan menguntungkan dan sebagai cabang industri baru dan berkembang di mana AS boleh menempatkan diri secara strategik sebagai pemimpin. Waktu perubahan hati ini tidak boleh lebih sempurna. Pada masa yang sama, di Eropah MiCA [4] *, peraturan pertama mengenai cryptocurrencies, telah berkuatkuasa dan sangat mengehadkan syarikat-syarikat dalam sektor ini. Dengan tiada peraturan sebenar yang ada di Amerika Syarikat selain daripada ujian Howey sesekali [5] untuk memastikan cryptocurrencies bukan sekuriti (permohonan Ripple XRP yang terkenal [6]), Amerika Syarikat masih "Wild West". Oleh itu, mereka menyambut syarikat-syarikat kripto yang berpindah dari Eropah ke Amerika Syarikat yang melarikan diri daripada peraturan. Stablecoins — Now a Top Buyer of US Debt Stablecoins - Kini Pembeli Teratas Hutang AS Stablecoins yang disokong mata wang AS, seperti USDC Circle, mengekalkan $1-peg mereka dengan sentiasa mengekalkan simpanan 1:1 Dolar Amerika Syarikat ... atau setara hampir tunai. Khususnya, setara hampir tunai ini menarik minat dalam industri kewangan, seperti Perjanjian Kewangan Amerika Syarikat dan Perjanjian Pembelian Kembali. Kelebihan mereka adalah bahawa mereka membayar hasil, dan bagaimanapun mereka sangat likuid. Circle, oleh itu, boleh menukar USDCnya kembali kepada Dolar Amerika Syarikat dalam masa beberapa jam. Kebanyakan simpanan Circle, oleh itu, adalah Treasuries, kerana mereka tokenize mereka, mengekalkan hasil, dan mengeluarkan stablecoins. Ini adalah teras model perniagaan mereka. Mereka mempunyai $62.7 bilion USDC dalam peredaran dan cadangan yang terdiri daripada $9.2 bilion tunai di bank cadangan dan $53.7 bilion dalam Dana cadangan Circle pada bulan Mei 2025 [7]. Circle adalah penerbit kedua terbesar stablecoin selepas Tether, yang membanggakan kapitalisasi pasaran pada USDT mereka hampir $ 160 bilion pada Julai 2025. Tether kekal tidak jelas, atau dengan kata lain, hanya tidak telus mengenai cadangan. Kedua-dua syarikat mampu membanggakan keuntungan besar dengan model perniagaan ini: $ 155 juta untuk Circle dan juga $ 13 bilion untuk Tether [10]. Stablecoins and US debt — a Win-Win Stablecoins dan hutang Amerika Syarikat - menang-menang Jelas, dengan saiz yang telah dicapai oleh Circle dan Tether, mereka memainkan peranan penting dalam pasaran harta karun. Pembelian harta karun mereka membantu membiayai hutang kebangsaan AS, yang menyokong likuiditi dan kestabilan Pasaran harta. Peraturan stablecoin, seperti “GENIUS Act” [2], boleh memastikan bahawa kedua-dua syarikat ini kekal sepenuhnya beroperasi, mengurangkan sebarang risiko kepada pasaran harta karun, dan memastikan permintaan lebih lanjut di masa hadapan. Ini, pada gilirannya, membantu syarikat-syarikat ini untuk berkembang lebih lanjut dan memastikan bahawa bekalan stablecoins tumbuh secara berterusan. Dominasi dolar AS serta statusnya sebagai cadangan utama akan kekal dilindungi dengan cara ini. Pasaran Dolar The Other Side of the (Stable)Coin Sisi lain daripada koin (stable) Walau bagaimanapun, saiz yang telah dicapai oleh kedua-dua Circle dan Tether menjadikan peraturan lebih daripada terlambat. Mereka boleh mewujudkan risiko sistemik kerana mereka memegang jumlah yang signifikan hutang Treasury AS. Kes kes kes kes kes-kes kewangan atau kehilangan kepercayaan boleh membawa kepada penjualan cepat, berpotensi merosakkan pasaran harta. Dalam kes Tether, lebih banyak isu boleh menghadapi hari kerana mereka tidak telus mengenai komposisi cadangan mereka, tetapi ini bukan subjek artikel ini. Kebijakan moneter adalah faktor risiko kedua dan yang paling penting.Ini pasti telah menjadi kekhawatiran utama mengenai stablecoins di bawah pentadbiran Biden dan mengapa mereka disiasat begitu banyak.Penggunaan yang meluas stablecoins boleh menghalang pelaksanaan potensi dan keberkesanan dasar moneter yang ditentukan oleh FED. FED versus Trump — CBDC versus stablecoin Fed berbanding Trump - CBDC berbanding stablecoin The Fed takut bahawa mekanisme penghantaran untuk dasar ekonomi mungkin terhalang disebabkan oleh penggunaan stablecoins. Oleh kerana mereka tidak mempunyai kawalan atas stablecoins, mereka mungkin tidak mempunyai kawalan atas penyerang dasar mereka. Jika sebahagian besar transaksi atau tabungan berada dalam stablecoins, mekanisme tradisional melalui yang FED mempengaruhi aktiviti ekonomi menjadi kurang berkesan. Kedua-dua perubahan kadar dan mengawal bekalan wang akan menjadi lebih sukar. Permintaan untuk deposit bank tradisional mungkin berkurangan, yang mengurangkan jumlah wang yang dipinjamkan oleh bank-bank. Ini boleh mempunyai implikasi yang meluas dan berpotensi memaksa bank-bank pusat untuk memikirkan semula bagaimana campur tangan ekonomi mesti atau boleh dijalankan di masa depan. Oleh itu, mengapa FED secara amnya menentang penggunaan stablecoins dan menggalakkan eksperimen CBDC-nya, satu dolar pada blockchain, tetapi dengan perbezaan bahawa FED mengeluarkan program But what about Europe? Tetapi bagaimana dengan Eropah? Eropah, bagaimanapun, berada dalam kedudukan yang sangat berbeza berbanding Amerika Syarikat. doktrin tidak boleh lebih bertentangan dengan Trump, jadi di sini ia lebih mungkin untuk menjadi "peraturan pertama, kemudian pasti melonggarkan sekrup untuk menyokong inovasi" pendekatan jika anda mahu. MiCA regulation — Stablecoins are okay, if regulated Peraturan MiCA - Stablecoins tidak apa-apa, jika dikawal MiCA merangkumi topik stablecoins dan mendefinisikan dua kategori yang berbeza daripada mereka. Token Wang Elektronik [4]: EMT adalah aset kripto yang bertujuan untuk mengekalkan nilai yang stabil dengan merujuk kepada nilai mata wang tunggal. Aktiviti utama mereka adalah pembayaran, dan penerbit EMT mesti mendapat kebenaran sebagai Institusi Wang Elektronik (EMI) atau Institusi Kredit di EU. Ini bermakna bahawa mereka mesti mematuhi piawaian kewangan dan keperluan peraturan. Ini bermakna, jelasnya, pengekalan 1:1 cadangan stablecoins yang dikeluarkan aset yang sangat likuid dan berisiko rendah. Selain itu, cadangan aset mesti disiasat sekurang-kurangnya setiap 6 bulan. Perkara-perkara yang perlu dipertimbangkan [4]: ART adalah aset kripto yang bertujuan untuk mengekalkan nilai yang stabil dengan merujuk beberapa mata wang yang merupakan mata wang undang-undang, atau satu atau beberapa komoditi, atau juga mata wang kripto lain, atau bahkan keranjang semua daripadanya. Ini menyebabkan Circle mengambil alih Pasaran Eropah kerana mereka mematuhi MiCA, berbanding dengan Tether, yang meninggalkan Pasaran Eropah kerana mereka tidak mahu mematuhi dan mahu "menumpukan kepada pasaran lain" [11]. Circle‘s Near-Monopoly in Europe — so EURC or USDC? Circle's Near-Monopoly di Eropah - jadi EURC atau USDC? Jawapan singkat ialah: USDC. Dominasi denominasi dolar AS dalam industri cryptocurrency begitu meluas orang Eropah juga berdagang sebahagian besarnya USDC. Euro-pegged stablecoin Circle, yang dipanggil EURC, mempunyai kapitalisasi pasaran hanya sedikit lebih daripada $ 200 juta [12]. untuk meletakkan itu dalam perspektif - ini bermakna bahawa kapitalisasi pasaran USDC adalah lebih daripada 290 kali lebih besar daripada kapitalisasi pasaran EURC. Tetapi bagaimana datang? Pertama dan penjelasan yang paling mudah adalah kelebihan utama stablecoins dalam mata wang dolar AS. USDT dan kemudian USDC adalah yang pertama yang wujud dalam industri cryptocurrency, yang secara semulajadi menetapkan unit sebagai pertimbangan, yang membawa kepada dollarisasi digital industri. Oleh kerana penggunaan mereka yang berat sebagai rakan sebaya banyak pasangan dagangan dan kapitalisasi pasaran yang besar mereka, mereka mendapat manfaat daripada likuiditi yang lebih besar dan kedalaman pasaran yang lebih besar. Kedua, Eropah meneroka subjek CBDCs agak awal bukannya stablecoins. The Euro-CBDC — a costly gamble Euro-CBDC – pertaruhan yang mahal ECB memulakan projek Euro-CBDC pada Oktober 2020. Mereka melancarkan program yang luas dari peringkat penyelidikan pertama hingga tahap persiapan semasa. Walaupun tidak banyak butiran dipublikasikan, diketahui bahawa ia adalah kerjasama dengan beberapa bank pusat di luar kawasan euro. Perkiraan tidak rasmi meletakkan bajet berhampiran € 1.7 bilion. Matlamat CBDC adalah jelas dan jelas: Jangan kehilangan kedaulatan cara pembayaran kepada stablecoins. Jadi, ECB berada dalam kedudukan yang sangat serupa dengan FED, di mana pembayaran pada blockchain secara amnya dilihat sebagai inovatif dan masa depan, tetapi bukan dalam bentuk "uang swasta", tetapi dalam bentuk CBDC yang boleh dikawal oleh bank pusat. The dilemma: US stablecoin versus Euro-CBDC Dilema: Amerika Syarikat stablecoin berbanding Euro-CBDC Akhirnya, ECB menghadapi dilema besar di Eropah. Selepas banyak usaha, pembangunan CBDC masih boleh ditinggalkan dan ditutup atau, lebih teruk lagi, dibebaskan tetapi tidak pernah ditangkap [13][14]. Kelebihan CBDC jelas bagi ECB, kerana sikap mereka serupa dengan yang FED. Tiada bank pusat mahu menyerahkan kuasa kepada pengedar stablecoin, berpotensi menyerah pada alat-alat ekonomi, dan kehilangan kedaulatan. Sekiranya CBDC gagal sementara stablecoins terus mengambil alih pasaran, EU akan perlu bekerja pada rancangan kecemasan. Rancangan yang membolehkan euro stablecoins mendapatkan tanah di pasaran Eropah untuk tidak kehilangan kepada digitalisasi dolar. Sekiranya ini tidak berlaku dan stablecoins meneruskan kenaikan parabolik semasa mereka, ECB berisiko kehilangan keunggulan dengan euro sebagai kaedah pembayaran utama. Implikasi yang dikhawatirkan oleh Fed boleh menjejaskan ECB lebih keras lagi. Intervensi Fed di pasaran mungkin mempunyai pengaruh yang lemah atau tidak langsung melalui pengeluar stablecoin. Tetapi alat-alat ECB tidak akan mempunyai apa-apa pengaruh sama sekali dalam pasaran digital dolar. Ini akan meninggalkan pasaran digital Eropah sepenuhnya terpapar dan sukar untuk mengawal secara langsung. Bukan sahaja itu, tetapi pasaran Amerika dan pasaran Eropah berada dalam keadaan yang sangat berbeza dan memerlukan intervensi yang sangat berbeza. Walaupun masih belum ada pemotongan faedah baru-baru ini di Amerika Syarikat dan kadar faedah FED masih di 4,5% [15], kadar faedah di EU telah dikurangkan beberapa kali dan kini berada di 2,15% Kawasan euro, yang terdiri daripada 20 negara, memerlukan intervensi kewangan yang jauh lebih nuansa untuk dapat bertindak balas kepada keperluan negara-negara kawasan euro individu. Conclusion Kesimpulan Jadi apa sekarang untuk Eropah dan ECB? Sama ada ECB meletakkan semua telurnya di dalam satu keranjang dan terus mengejar CBDC dan memaksanya kepada warganegara untuk mengekalkan kedaulatan. Dengan itu, mereka berisiko CBDC terlepas dan ditolak. Atau ECB mula mempromosikan Euro-stablecoins supaya mereka boleh bersaing dengan Amerika Syarikat-stablecoins di pasaran Eropah dan mungkin berjaya mendapatkan semula bahagian pasaran. Walau bagaimanapun, pilihan kedua ini juga memerlukan ECB untuk menyerahkan kuasa dan beberapa alat ekonomi, kerana kelangsungan hidup mereka hanya akan ditegakkan dalam skala yang lebih kecil dan secara tidak langsung melalui pengedar stablecoin. Gabungan mengenakan CBDC dan mempromosikan euro stablecoins pada masa yang sama hampir tidak kelihatan sebagai pilihan yang sangat sah, kerana tidak dapat dielakkan, salah satu pilihan akan membunuh yang lain. Apa yang dilakukan oleh ECB secara strategik terletak di dalam kuasa sendiri dan pasti juga akan bergantung kepada hasil undian pada peruntukan di Gedung Putih.Dalam mana-mana cara, stablecoins telah berada pada kenaikan yang sangat kuat selama lebih daripada setahun sekarang dan sedang diterima oleh sektor swasta. Eropah berada dalam keadaan yang ketat dan perlu mengambil keputusan dengan segera.Atau mereka menganggap CBDC layak untuk diikuti lebih lanjut, atau untuk menyokong stablecoins yang dinominasikan dalam euro. Appendix/Vocabulary “Clarity Act” – Akta Keselamatan Pasaran Aset Digital "GENIUS Act" - Membimbing dan menubuhkan inovasi kebangsaan untuk Amerika Syarikat Stablecoins Act MiCA - Pasaran Aktiva Kripto References: [1] Paul Tierno, “Legislasi Crypto: Gambaran keseluruhan H.R. 3633, Akta CLARITY.” Diakses: 15 Julai 2025. [Online]. https://www.congress.gov/crs-product/IN12583 [2] B. [R-T. Sen. Hagerty, “Text — S.394–119th Congress (2025–2026): GENIUS Act of 2025.” Diakses: 15 Julai 2025. [Online]. https://www.congress.gov/bill/119th-congress/senate-bill/394/text/is [3] Jawatankuasa Perkhidmatan Kewangan untuk menyertai H.R. 1919, “H.R. 1919 – Undang-undang Anti-CBDC Surveillance Negara dan Jawatankuasa Perundangan Dewan Perwakilan.” Diakses: 15 Julai 2025. [Online]. https://rules.house.gov/bill/119/hr-1919 (4) Peraturan (EU) 2023/1114 Parlemen Eropah dan Majlis pada 31 Mei 2023 mengenai pasaran aset kripto dan mengubah Peraturan (EU) No 1093/2010 dan (EU) No 1095/2010 dan Direktif 2013/36/EU dan (EU) 2019/1937 [5] N. Reiff, “Howey Test Definition: What It Means and Implications for Cryptocurrency,” Investopedia. Diakses: 15 Julai 2025. [Online]. Tersedia: https://www.investopedia.com/terms/h/howey-test.asp [6] A. B. AK Qadir, “Ripple vs SEC: Ketua Pegawai Eksekutif Merayakan XRP Lawsuit Menang, Tetapi Berikut Adalah Mengapa Ia Belum Telah Berakhir sepenuhnya,” Coinpedia Fintech News. Diakses: 15 Julai 2025. [Online]. https://coinpedia.org/news/ripple-vs-sec-ceo-celebrates-xrp-lawsuit-win-but-heres-why-its-not-fully-over-yet/ [7] Circle, “Transparency & Stability — Circle.” Diakses: Jul. 15, 2025. [Online]. Tersedia: https://www.circle.com/transparency [8] BlackRock, “Circle Reserve Fund, USDXX, Institutional,” BlackRock. Diakses: 15 Julai 2025. [Online]. Tersedia: https://www.blackrock.com/cash/en-us/products/329365/circle-reserve-fund [9] L. Valente, “Stablecoins Boleh Menjadi Salah Satu Sekutu Kewangan Paling Tangguh Kerajaan AS,” Ark Invest. Diakses: 15 Julai 2025. [Online]. https://www.ark-invest.com/articles/analyst-research/stablecoins-as-a-us-financial-ally [10] The Big Whale, “Benefices 2024 : Bank vs Stablecoins.” Diakses: 15 Julai 2025. [Online]. Tersedia: https://www.thebigwhale.io/charts/benefices-2024-banque-vs-stablecoins [11] B. Peak, “Mengapa Tether menolak untuk mematuhi MiCA – A Deep Dive,” Cointelegraph. Diakses: 15 Julai 2025. [Online]. Tersedia: https://cointelegraph.com/explained/why-tether-refuses-to-comply-with-mica [12] CoinGecko, “Cours EURC : Graphique de cours EURC en direct, Capitalisation et Actualités Átha CoinGecko.” Diakses: 15 Julai 2025. [Online]. Tersedia: https://www.coingecko.com/fr/coins/eurc [13] Luxembourg for Finance, “Who benefits from a digital Euro?”, Luxembourg for Finance. Diakses: 15 Jul. 2025. [Online]. Tersedia: https://www.luxembourgforfinance.com/portfolio/who-benefits-from-a-digital-euro/ [14] R. Mazza, “Digital Euro Advances – But Power Outages and Public Concerns Underscore Growing Pains – FinTech Weekly,” FinTech Magazine Artikel. https://www.fintechweekly.com/magazine/articles/digital-euro-ecb-push-innovation-issues [15] Ekonomi Perdagangan, “Kadar faedah dana Fed Amerika Syarikat.” Diakses: Jul. 15, 2025. [Online]. Tersedia: https://tradingeconomics.com/united-states/interest-rate [16] Bank Pusat Eropah, “Kadar faedah rasmi,” Bank Pusat Eropah. Diakses: 15 Jul. 2025. [Online]. Tersedia: https://www.ecb.europa.eu/stats/policy_and_exchange_rates/key_ecb_interest_rates/html/index.en.html
