Het Witte Huis heeft de "Crypto Week" uitgeroepen, een poging om tot duidelijkheid voor cryptocurrencies en digitale activa te leiden.De industrie wacht met spanning op drie verschillende wetten, de "CLARITY Act" [1]*, de "GENIUS Act"[2]*, en de "Anti-CBDC Surveillance State Act"[3] om deze week te passeren en hoopt op een positieve impact op de sector.De taal en framing van de wet zijn al vrij duidelijk: Stablecoins worden bevorderd en moeten worden ondersteund, terwijl CBDC's (Central Bank Digital Currencies) experimenten door de Fed (Federal Reserve) moeten worden verlaten en vergeten. De positie van de VS, of beter gezegd van president Trump en zijn adviseurs, is duidelijk en het tegenovergestelde van wat er in de Europese Unie gebeurt. Dit zou een verschil in Amerikaans en Europees standpunt kunnen vormen en een potentieel dilemma voor de ECB (Europese Centrale Bank) kunnen creëren. verder US Policy Flip — From Scrutiny to Support? Amerikaanse politiek flip - van controle naar ondersteuning? Onder de regering van Biden en de voorzitter van de SEC, Gary Gensler, werden cryptocurrencies en stablecoins gecontroleerd. Regulators argumenteerden dat ze de Amerikaanse dollar bedreigden omdat ze als betaalmiddel konden worden gebruikt zonder te vertrouwen op door de FED uitgegeven Amerikaanse dollars. De angst is duidelijk: de Fed zou minder invloed hebben op hun monetaire beleid omdat mensen ze konden omzeilen door "privé geld" te gebruiken. Onder de Trump-administratie veranderde het standpunt over cryptocurrencies en vooral stablecoins veel. Ze worden gunstig gezien en als een nieuwe en zich ontwikkelende branche waarop de VS zich strategisch als leider kon positioneren. De timing van deze verandering van hart kon niet perfecter zijn. Tegelijkertijd kwam in Europa MiCA [4] *, de eerste regelgeving over cryptocurrencies, in werking en beperkte bedrijven in deze sector ernstig. Met geen echte regelgeving in de VS naast een af en toe Howey-test [5] om ervoor te zorgen dat cryptos geen effecten zijn (de beruchte Ripple XRP-zaak [6]), waren de VS nog steeds het "Wild West". Stablecoins — Now a Top Buyer of US Debt Stablecoins - nu een topkoper van Amerikaanse schulden Amerikaanse valuta-ondersteunde stablecoins, zoals Circle’s USDC, behouden hun $1-peg door altijd een 1:1 reserve van US Dollars te houden ... of bijna-cash-equivalenten. In het bijzonder zijn deze bijna-cash-equivalenten van belang in de financiële industrie, zoals US Treasury Debt en Repurchase Agreements. Het voordeel is dat ze een rendement betalen, en toch zijn ze zeer liquide. Circle kan daarom zijn USDC in een kwestie van uren omzetten naar US Dollars. De meeste reserves van Circle zijn daarom Treasuries, omdat ze ze tokeniseren, de rendementen behouden en stablecoins uitgeven. Dat is de kern van hun bedrijfsmodel. Circle is een prima voorbeeld omdat ze transparant zijn over hun reserve. ze hebben $ 62,7 miljard USDC in omloop en een reserve die bestaat uit $ 9,2 miljard contant geld bij reserve banken en $ 53,7 miljard in het Circle Reserve Fund per mei 2025 [7]. Dit reservefonds bezit 62,2% Amerikaanse Treasury Repurchase-overeenkomsten en 27,98% Amerikaanse Treasury Debt [8]. Circle is de op een na grootste stablecoin-emittent na Tether, die in juli 2025 een marktkapitalisatie op hun USDT van bijna $160 miljard heeft. Tether blijft ondoorzichtig, of met andere woorden, is gewoon openlijk ondoorzichtig over zijn reserve. Het is echter bekend dat, gecombineerd, Circle en Tether de 18e grootste houders van Amerikaanse schulden zijn, achter Zuid-Korea en voor Duitsland [9]. In het jaar 2024, was Tether zelfs de 7e grootste koper van Amerikaanse schatkistjes achter het Verenigd Koninkrijk en Singapore [9]. Beide bedrijven konden met dit bedrijfsmodel enorme winsten maken: $ 155 miljoen voor Circle en zelfs $ 13 miljard voor Tether [10]. Stablecoins and US debt — a Win-Win Stablecoins en Amerikaanse schulden - een win-win Blijkbaar, met de grootte die Circle en Tether hebben bereikt, spelen ze een belangrijke rol in de schatkistmarkt. Hun schatkistkopen helpen de Amerikaanse nationale schuld te financieren, die de liquiditeit en de stabiliteit van de schatkistmarkt ondersteunt. Een stablecoin-regeling, zoals de "GENIUS Act" [2], kan ervoor zorgen dat beide bedrijven volledig operationeel blijven, enig risico voor de schatkistmarkt verminderen en verdere vraag in de toekomst garanderen. Dit helpt op zijn beurt deze bedrijven verder te ontwikkelen en zorgt ervoor dat de aanbod van stablecoins gestaag groeit. De dominantie van de Amerikaanse dollar en zijn status als primaire reserve zou op deze manier beschermd blijven. Dollariseerde markt The Other Side of the (Stable)Coin De andere kant van de (stabiele) munt Toch maakt de omvang die Circle en Tether hebben bereikt, de regelgeving meer dan uitgesteld. Ze kunnen een systeemrisico vormen omdat ze een aanzienlijk bedrag van de Amerikaanse schatkistschuld bezitten. Een geval van financiële moeilijkheden of een verlies van vertrouwen kan leiden tot een snelle verkoop, wat de schatkistmarkt mogelijk destabiliseert. In het geval van Tether, kunnen er nog meer problemen worden geconfronteerd omdat ze ondoorzichtig zijn over de samenstelling van hun reserve, maar dit is niet het onderwerp van dit artikel. Dit is zeker de belangrijkste bezorgdheid geweest over stablecoins onder de Biden-administratie en waarom ze zo veel werden gecontroleerd.Het wijdverbreide gebruik van stablecoins kan de potentiële implementaties en effectiviteit van het monetaire beleid die door de FED worden besloten, belemmeren. FED versus Trump — CBDC versus stablecoin Fed versus Trump – CBDC versus stablecoin De Fed vreest dat haar transmissiemechanismen voor economisch beleid kunnen worden belemmerd door het gebruik van stablecoins. Omdat ze geen controle hebben over stablecoins, kunnen ze geen controle hebben over hun beleidsmakers. Als een aanzienlijk deel van de transacties of besparingen in stablecoins zijn, worden de traditionele mechanismen waardoor de FED de economische activiteit beïnvloedt minder effectief. Zowel tariefwijzigingen als het beheersen van de monetaire voorziening zouden moeilijker worden. De vraag naar traditionele bankdeposito's kan afnemen, wat de hoeveelheid geld die de banken lenen vermindert. Dit kan wijdverspreide implicaties hebben en de centrale banken mogelijk dwingen te heroverwegen hoe economische inmenging in de toekomst moet of kan worden uitgevoerd. Daarom verzet de FED zich But what about Europe? Maar hoe zit het met Europa? Europa bevindt zich echter in een heel andere positie in vergelijking met de Verenigde Staten.De doctrine kan niet meer tegenovergesteld zijn aan die van Trump, dus hier is het waarschijnlijker dat er een “regulering eerst, dan zeker los de schroeven om innovatie te ondersteunen”-benadering is als je wilt. MiCA regulation — Stablecoins are okay, if regulated MiCA-verordening - Stablecoins zijn oké, als ze gereguleerd zijn MiCA behandelt het onderwerp stablecoins en definieert twee verschillende categorieën. Elektronisch geld Tokens [4]: EMT's zijn crypto-activa die tot doel hebben een stabiele waarde te behouden door de waarde van een enkele valuta te refereren. Hun primaire activiteit is betalingen, en de uitgevende instelling van EMT's moet vergunningen verkrijgen als Electronic Money Institution (EMI) of Credit Institution in de EU. Dit betekent dat ze moeten voldoen aan financiële normen en regelgevende vereisten. Dit impliceert uiteraard het onderhouden van een 1:1 reserve van de uitgegeven stablecoins van zeer liquide en laagrisicovolle activa. Asset-Referenced Tokens [4] zijn: ART's zijn crypto-activa die erop gericht zijn een stabiele waarde te behouden door te verwijzen naar meerdere valuta's die legaal zijn, of één of meerdere grondstoffen, of ook andere cryptocurrencies, of zelfs een mand van hen allemaal. Dit leidde ertoe dat Circle de Europese markt overnam terwijl ze MiCA volgden, in tegenstelling tot Tether, die de Europese markt verliet omdat ze niet wilden voldoen en wilde zich "op andere markten richten" [11]. Circle‘s Near-Monopoly in Europe — so EURC or USDC? Circle’s Near-Monopoly in Europa – dus EURC of USDC? Het korte antwoord is: USDC. De dominantie van de Amerikaanse dollar-denominatie in de cryptocurrency-industrie is zo wijdverspreid dat Europeanen ook voornamelijk USDC verhandelen. Circle's euro-pegged stablecoin, genaamd EURC, heeft een marktkapitalisatie van slechts iets meer dan $ 200 miljoen [12]. Om dat in perspectief te zetten - dit betekent dat de marktkapitalisatie van USDC meer dan 290 keer groter is dan de marktkapitalisatie van EURC. Maar hoe komen ze? Eerst en de eenvoudigste verklaring is het eerste verplaatsende voordeel van Amerikaanse dollar-denominated stablecoins. USDT en later USDC waren de eerste die in de cryptocurrency-industrie bestonden, die van nature de eenheid voor rekening stelde, wat leidt tot een digitale dollarisatie van de industrie. Vanwege hun zware gebruik als tegenhanger van veel handelsparen en hun enorme marktkapitalisatie, profiteren ze van grotere liquiditeit en grotere marktdiepte. Ten tweede onderzocht Europa relatief vroeg het onderwerp CBDCs in plaats van stablecoins. The Euro-CBDC — a costly gamble De Euro-CBDC – een kostbaar gokje De ECB begon haar Euro-CBDC-project in oktober 2020. Ze hebben een uitgebreid programma gelanceerd, variërend van de eerste onderzoeksfasen tot de huidige voorbereidingsfasen. Hoewel niet veel details openbaar zijn, is het bekend dat het een samenwerking is met verschillende centrale banken buiten de eurozone. Onofficiële schattingen zetten het budget in de buurt van € 1,7 miljard. Het doel van de CBDC is duidelijk en eenvoudig: Verlies de soevereiniteit van betalingsmiddelen aan stablecoins niet. Dus, de ECB bevindt zich in een zeer vergelijkbare positie met de FED, waar betalingen op blockchains over het algemeen als innovatief en toekomst worden gezien, maar niet in de vorm van "privé geld", maar in de vorm van een CBDC die een centrale bank kan beheersen. The dilemma: US stablecoin versus Euro-CBDC Het dilemma: Amerikaanse stablecoins versus Euro-CBDC Uiteindelijk wordt de ECB geconfronteerd met een groot dilemma in Europa. Na veel inspanning kan de ontwikkeling van een CBDC nog steeds worden verlaten en opgesloten of, nog erger, worden vrijgegeven, maar nooit [13][14]. De voordelen van een CBDC zijn voor de ECB duidelijk, omdat hun houding vergelijkbaar is met die van de FED. Geen enkele centrale bank wil zijn autoriteit overdragen aan stablecoin-uitgevers, potentieel zijn economische instrumenten opgeven en zijn soevereiniteit verliezen. Mocht een CBDC falen terwijl stablecoins de markt blijven overnemen, zou de EU moeten werken aan een noodplan. Als dit niet het geval is en stablecoins hun huidige parabolische stijging voortzetten, loopt de ECB het risico om de bovenhand met de euro als primaire betaalmiddel te verliezen. De gevolgen waarover de Fed zich zorgen maakt, kunnen de ECB nog moeilijker raken. De marktinterventies van de Fed kunnen een verzwakte of indirecte invloed hebben via de stablecoin-uitgevers. Maar de instrumenten van de ECB zouden helemaal geen invloed meer hebben in een gedollariseerde digitale markt. Dit zou de Europese digitale markt volledig blootstellen en moeilijk rechtstreeks te regeren. Niet alleen dat, maar de Amerikaanse markt en de Europese markt bevinden zich in zeer verschillende omstandigheden en vereisen zeer verschillende interventies. Hoewel er de laatste tijd nog geen renteverlagingen zijn geweest in de VS en de FED-fond Bovendien is de ECB onmisbaar voor de Europese markt en voor het bestaan van de EU.Het eurogebied, dat bestaat uit 20 landen, heeft veel nuantere financiële interventies nodig om te kunnen reageren op de behoeften van de afzonderlijke eurolanden. Conclusion Conclusie Dus wat nu voor Europa en de ECB? Ofwel zet de ECB al haar eieren in één mandje en blijft de CBDC nastreven en opleggen aan haar burgers om soevereiniteit te behouden. Daardoor lopen ze het risico dat de CBDC flopt en wordt afgewezen. Ofwel begint de ECB euro-stablecoins te promoten zodat ze US-stablecoins op de Europese markt kunnen concurreren en mogelijk in staat zijn om marktaandeel te herwinnen. Echter, deze tweede optie vereist ook dat de ECB macht en een deel van zijn economische instrumenten opgeeft, omdat de levensvatbaarheid ervan slechts in een geringere mate en indirect door stablecoin-uitgevers wordt uitgevoerd. Een combinatie van het opleggen van een CBDC en het promoten van euro stablecoins tegelijkertijd lijkt nauwelijks een zeer geldige optie, want onvermijdelijk zal een van de opties de andere cannibaliseren. Wat de ECB strategisch doet is binnen haar eigen macht en zal zeker ook afhangen van het resultaat van de stemmingen over de bills in het Witte Huis. Europa bevindt zich in een kleverige situatie en moet dringend beslissen.Ofwel beschouwen ze een CBDC als de moeite waard om verder na te streven, ofwel om stablecoins in euro-denominaties te ondersteunen.De tijd tikt voordat de digitale dollarisatie onomkeerbaar wordt. Appendix/Vocabulary “Clarity Act” – Digital Asset Market Clarity Act “GENIUS Act” – Richting en oprichting van nationale innovatie voor de Amerikaanse Stablecoins Act MiCA - Markten in Crypto Assets References: [1] Paul Tierno, “Crypto Legislation: An Overview of H.R. 3633, the CLARITY Act.” toegankelijk: 15 juli 2025. https://www.congress.gov/crs-product/IN12583 [2] B. [R-T. Sen. Hagerty, “Text — S.394–119th Congress (2025–2026): GENIUS Act of 2025.” toegankelijk: 15 juli 2025. [Online]. https://www.congress.gov/bill/119th-congress/senate-bill/394/text/is [3] Commissie financiële diensten om H.R. 1919 te vergezellen, “H.R. 1919 – Anti-CBDC Surveillance State Act and House of Representatives Committee on Rules.” toegankelijk: 15 juli 2025. https://rules.house.gov/bill/119/hr-1919 [4] Verordening (EU) nr. 2023/1114 van het Europees Parlement en de Raad van 31 mei 2023 betreffende markten voor crypto-activa en tot wijziging van Verordeningen (EU) nr. 1093/2010 en (EU) nr. 1095/2010 en Richtlijnen 2013/36/EU en (EU) 2019/1937 [5] N. Reiff, “Howey Test Definitie: Wat het betekent en implicaties voor Cryptocurrency”, Investopedia. https://www.investopedia.com/terms/h/howey-test.asp [6] A. B. AK Qadir, “Ripple vs SEC: CEO viert XRP rechtszaak winnen, maar hier is waarom het nog niet helemaal voorbij is,” Coinpedia Fintech News. https://coinpedia.org/news/ripple-vs-sec-ceo-celebrates-xrp-lawsuit-win-but-heres-why-its-not-fully-over-yet/ [7] Circle, “Transparency & Stability — Circle.” toegankelijk: 15 juli 2025. [Online]. Beschikbaar: https://www.circle.com/transparency [8] BlackRock, “Circle Reserve Fund, USDXX, Institutional”, BlackRock. toegankelijk: 15 juli 2025. [Online]. Beschikbaar: https://www.blackrock.com/cash/en-us/products/329365/circle-reserve-fund [9] L. Valente, “Stablecoins zou een van de meest veerkrachtige financiële bondgenoten van de Amerikaanse regering kunnen worden”, Ark Invest. https://www.ark-invest.com/articles/analyst-research/stablecoins-as-a-us-financial-ally [10] The Big Whale, “Benefices 2024 : Banque vs Stablecoins.” toegankelijk: 15 juli 2025. https://www.thebigwhale.io/charts/benefices-2024-banque-vs-stablecoins [11] B. Peak, “Waarom Tether weigert te voldoen aan MiCA – A Deep Dive”, Cointelegraph. https://cointelegraph.com/explained/why-tether-refuses-to-comply-with-mica [12] CoinGecko, “Cours EURC : Graphique de cours EURC en direct, Capitalisation et Actualitésintza CoinGecko.” toegankelijk: 15 juli 2025. [Online]. Beschikbaar: https://www.coingecko.com/fr/coins/eurc [13] Luxemburg voor Financiën, “Wie profiteert van een digitale euro?”, Luxemburg voor Financiën. https://www.luxembourgforfinance.com/portfolio/who-benefits-from-a-digital-euro/ [14] R. Mazza, “Digital Euro Advances – But Power Outages and Public Concerns Underscore Growing Pains – FinTech Weekly”, FinTech Magazine artikel. https://www.fintechweekly.com/magazine/articles/digital-euro-ecb-push-innovation-issues [15] Trading Economics, “United States Fed Funds Interest Rate.” Bezocht: 15 juli 2025. [Online]. Beschikbaar: https://tradingeconomics.com/united-states/interest-rate [16] Europese Centrale Bank, “Officiële rentevoeten”, Europese Centrale Bank. toegankelijk: 15 juli 2025. [online]. Beschikbaar: https://www.ecb.europa.eu/stats/policy_and_exchange_rates/key_ecb_interest_rates/html/index.en.html
